来源：研究所

计算机盈利预期回暖、东北邓利政策催化明显、策略估值及机构持仓低位，军计反转概率较大。算机（1）复盘计算机2005年以来的和医4次底部反转（2007.1-2008.1，2009.1-2011.1，药板2013.1-2016.1，块反2019.1-2020.1），东北邓利可以看到：首先，策略盈利是军计核心驱动因素，底部反转均以盈利或预期上行为基础；其次，算机政策对计算机具有明显催化作用，和医关键仍在于政策对盈利的药板提升效果，如2013年的块反移动互联网，2019年的东北邓利国产化等；最后，行情反转一般都是在估值及机构持仓处于历史低位时。（2）当前来看，计算机反转的概率较大：首先，盈利上，计算机22Q4预期盈利增速明显回升，盈利筑底上行趋势开启；其次，政策上，数字经济相关政策不断出台，信息服务业固定资产投资增速持续上行；最后，计算机估值和机构持仓均处于历史低位。

政策催化、盈利预期改善以及估值和机构持仓处于低位使得医药基本具备反转条件。（1）复盘来看，医药行业周期性不强，政策、盈利、医疗卫生事件冲击和估值及机构持仓是影响行情的主要因素：其一，重磅政策的出台是医药牛市开启的核心因素；其二，需求增量以及供给侧改革带来的盈利上行是牛市行情的基础；其三，疫情等医疗卫生突发事件推动医药短期行情；其四，估值和机构持仓处于历史低位后大概率出现反转行情。（2）当前来看，医药基本具备反转条件：一是医药基础设施建设、创新药、医疗器械、中医药等方面的鼓励政策持续出台；二是Q3的行业盈利增速下行趋缓，Q4医疗器械、医药商业和医疗服等细分行业盈利增速可能上行；三是防疫相关的医药需求短期大概率维持高增速；四是估值（分位数2.1%）和机构持仓已至历史低位。

盈利弱修复，风险偏好仍受压制，但海外紧缩预期放缓，11月A股延续震荡筑底，积极把握反弹。（1）分子端方面，消费已至下行周期的末期，基建与地产均出现不同程度的积极变化，但出口压力仍较大；三季报即将披露完，11月企业盈利仍将延续收敛筑底的弱修复。（2）流动性方面，美元走弱、美债收益率下行、美股尤其是科技股持续大幅反弹显示海外流动性紧缩预期有所放缓；比照韩国的历史，某一年的小幅流入并不改变外资长期大幅流入的趋势，11月A股微观资金有望边际改善。（3）风险偏好方面，大会过后政策不确定性下降，同时中欧关系缓和支撑风险偏好；但国内疫情和中美摩擦风险可能上升依然压制市场情绪。

11月仍是成长占优，建议积极逢低布局计算机、医药和部分新能源。（1）复盘历史，信用向盈利传导时（信用上盈利下的环境中）占优行业的特征为高景气 超跌反弹 政策导向。（2）当前来看，建议关注：其一，景气边际改善的计算机、医药、传媒等；其二，超跌的风光储、电子、部分消费；其三，政策导向的建筑建材、军工、地产等。

风险提示：海外疫情超预期，经济修复、政策出台不及预期。

(责任编辑：休闲)